2026年2月9日，全球營養、健康與美容創新龍頭帝斯曼-芬美意（dsm-firmenich）正式宣布一項里程碑協議：將旗下的動物營養與健康（ANH）事業部分割並出售給私募股權巨頭 CVC Capital Partners。
這項決策不僅是自 2023 年 5 月兩大巨頭合併以來最重大的資產重組，更預示著這家擁有百年積澱的化工與生命科學巨頭，正堅定地邁向「純粹消費品業務（Pure-play Consumer Business）」的新紀元。此次交易涉及的資產規模、複雜的剝離架構以及深遠的產業影響，為全球動物營養市場和資本市場提供了極具價值的觀察案例。
交易核心意圖：轉向「輕資產、高毛利」的戰略定調
帝斯曼-芬美意剝離ANH業務的意向並非突發奇想，而是經過深思熟慮的戰略修正。早在2024年2月，合併不到一年的新集團就對外釋放了分拆動物營養板塊的信號。這一意向的核心在於「去槓桿化」與「專業化」，即通過剝離具有強週期性、高資本投入特徵的工業原料業務，使集團的資源能更加聚焦於香精香料、美容護理和人類營養等更貼近終端消費者的、高毛利的領域。
首席執行官Dimitri de Vreeze在官方聲明中明確指出，此次交易反映了集團加速增長和為所有利益相關者創造長期價值的承諾，標誌著帝斯曼-芬美意向全方位消費品業務轉型的最後一步已經落地。從更深層次的資產組合邏輯來看，ANH業務在併入新集團後，雖然在規模上貢獻巨大，但在盈利波動性上與香精香料業務（原芬美意核心業務）存在顯著的文化與經營差異。剝離該業務，實質上是在進行一次「價值回歸」的重組。
買方背景：CVC 的動物健康版圖擴張
此次交易的買方機構是全球領先的私募股權管理公司CVC Capital Partners（簡稱CVC）。CVC在全球範圍內擁有龐大的投資網路，管理資產規模約2010億歐元。CVC之所以成為最終的接手者，不僅是因為其雄厚的財務實力，更在於其在動物健康領域和精細化工領域的深厚運營積澱。
CVC在動物健康板塊的佈局已久。此前，CVC曾通過其旗下的私人股權基金成功收購了英國最大的獸醫服務提供者Medivet，並隨後將業務觸角延伸至德國和西班牙。此次收購帝斯曼-芬美意的ANH業務，使CVC的產業鏈向上游營養端延伸，構建了從「動物營養生產」到「終端醫療服務」的跨維度協同。此外，這並非CVC與帝斯曼-芬美意（或其前身帝斯曼）的首次合作；早在2015年，雙方就曾合資成立過ChemicaInvest，CVC在當時持有多數股權，這種長期的戰略互信為此次複雜的剝離案提供了保障。
資產邊界：哪些被賣掉？哪些被留下？
這項剝離案之所以被稱為「巨獸級」交易，是因為帝斯曼-芬美意（dsm-firmenich）轉讓給 CVC 的不只是工廠，而是一套橫跨化學合成、生物技術到大數據監測的完整生態系。根據協定，剝離範圍包括性能解決方案（Performance Solutions）、預混料（Premix）、精密服務（Precision Services）以及維生素、類胡蘿蔔素和香料成分（Aroma Ingredients）。
然而，為了保持集團在永續發展領域的領先地位，帝斯曼-芬美意在剝離中表現出了極強的選擇性。作為創新尖兵的Bovaer®（甲烷減排飼料添加劑）和Veramaris™（藻類Omega-3合資企業）被明確留在了母公司內，並不屬於出售資產。這兩項資產被認為更符合母公司「科技驅動永續消費」的未來敘事。
此次交易的企業價值（EV）定為約22億歐元（約合26億美元）。其複雜的內部支付結構揭示了買賣雙方在風險分擔上的博弈。
現金對價： 交割時帝斯曼-芬美意預計收到約12億歐元的款項，其中包含約6億歐元的凈現金收益。
收益分享：包含高達5億歐元的額外支付條款，這取決於剝離業務未來的業績表現。
負債轉移：約5億歐元的債務及包括養老金在內的員工負債將轉移至新獨立的公司。
少數股權保留：帝斯曼-芬美意將保留剝離後ANH實體20%的少數股權。這種安排不僅能分擔未來的升值溢價，更有助於維持供應鏈的深度協作。
賣方信貸與融資支援：帝斯曼-芬美意提供1億歐元的賣方貸款票據，併為「基礎產品公司」提供高達4.5億歐元的備用貸款額度，以確保其在脫離母公司初期擁有充足的流動性。
出售原因：利潤與戰略的博弈
討論出售原因無法繞過2023年那場席捲全球維生素市場的價格風暴。當時，由於全球經濟環境疲軟、客戶去庫存週期重疊以及維生素供應過剩（尤其是來自中國企業的競爭壓力），維生素價格跌至歷史極低點。
這種產業性崩潰對ANH業務的盈利造成了毀滅性打擊。根據財務報告，2023年第三季度，ANH業務的調整後EBITDA同比暴跌91%，單季度維生素負面效應影響額高達1.2億歐元。2023年全年，維生素業務的價格下跌給集團帶來的利潤損失估計高達5億歐元。這種劇烈的業績波動使得帝斯曼-芬美意的股價在很長一段時間內受到壓制，投資者對這種「大宗商品化」業務帶來的不確定性感到不安。
儘管2024年後維生素盈利開始正常化並出現反彈（2024年四季度因供應中斷導致維A、維E價格回升），但管理層意識到，這種不可控的外部價格週期與追求穩定增長的消費品商業模式格格不入。
此次分割 ANH 事業的核心考量，在於降低集團對維他命獲利波動的風險曝險。此外，動物營養業務屬於典型的資本密集型產業，需要持續投入鉅資進行工廠維護和擴大產能。透過剝離，帝斯曼-芬美意的資本回報率（ROCE）將得到顯著提升，因為剩餘的香精香料和人類營養業務更多依賴於輕資產的研發驅動和品牌合作。
從戰略高度看，剝離ANH是完成合併初衷的最後一擊。帝斯曼-芬美意立志成為全球領先的創新驅動型公司。
戰略專注： 公司希望將所有管理精力和研發預算投入到能帶來差異化優勢的領域，如個人化美容護理、腸道微生物組健康和減鹽減糖技術。
客戶重疊度：動物飼料的客戶（主要是養殖戶和飼料廠）與人類消費品的客戶（如寶潔、聯合利華、雀巢等）在商業邏輯和決策週期上完全不同。剝離有助於簡化組織架構，提升對核心B2B客戶的服務速度。
永續敘事：雖然動物健康對全球糧食安全至關重要，但在當前的資本市場環境中，剝離傳統化工生產環節、保留Bovaer®等減排黑科技，能顯著提升公司的ESG評級和估值溢價。
對全球動物健康市場競爭格局的影響
在剝離協議簽署前，帝斯曼-芬美意的ANH營業單位是全球動物營養領域的產業龍頭，其市場地位可以概括為「維生素的全球底座」+」精密營養的創新先鋒」。它不僅是全球最大的維生素供應商之一，還擁有全球最完善的預混料配方資料庫和經銷網路。其科研遺產深厚，在黴菌毒素風險管理、飼料酶和電子感測設備等細分市場長期處於壟斷或領先地位。
2025年凈銷售額約35億歐元，全球員工總數約8000人，覆蓋全球60多個國家。在運營能力方面，ANH業務在2024年即便在產業動蕩背景下仍實現了5%的有機銷售增長，其中銷量增長3%，價格增長2%。其龐大的預混料工廠網路（包括近期在巴西和埃及投產的新工廠）和研發中心，構成了全球動物蛋白供應鏈的基礎設施。
此次剝離意味著全球動物營養市場將失去一個垂直整合度最高的巨頭。
專業化對抗綜合化：隨著ANH被CVC拆分為「解決方案」和「基礎產品」兩家公司，它們將能夠分別作為各自領域的領跑者與巴斯夫（BASF）、贏創（Evonik）以及安迪蘇（Adisseo）展開更精準的競爭。
供應鏈契約化：剝離後的獨立公司將不再僅為母公司利益服務，其經營決策將更加市場化。值得注意的是，帝斯曼-芬美意與「基礎產品公司」簽署了長期的維生素供應協定，這保證了下游人類營養和寵物食品生產對基礎原料的獲取穩定性，同時也鎖定了該公司的長期訂單。
CVC 的整合潛力：CVC可能會利用其Medivet等動物醫療資產，將「精準營養」與「疾病預防」相結合，打造一個前所未有的動物健康綜合服務生態，這可能迫使卡吉爾（Cargill）或ADM等糧食加工巨頭加速向高價值服務轉型。
參考資訊：
1.Dsm-firmenich agrees sale of animal health unit, $2.6 billion price tag disappoints, https://kfgo.com/2026/02/09/dsm-firmenich-to-sell-animal-health-business-to-cvc-capital/
2.dsm-firmenich reports 2023 full year results, https://our-company.dsm-firmenich.com/en/our-company/news/press-releases/2024/dsm-firmenich-reports-2023-full-year-results.html
3.dsm-firmenich reports full year 2024 results Management Report, https://www.dsm-firmenich.com/content/dam/dsm-firmenich/investors/documents/results-center/2025/press-release-dsm-firmenich-fy-2024-report-20250213.pdf
4.dsm-firmenich to divest Animal Nutrition & Health business to CVC in €2.2bn deal, https://nutraceuticalbusinessreview.com/dsm-firmenich-divest-animal-nutrition-health-cvc
5.dsm-firmenich reports H1 2025 results Management Report, 2026， https://www.dsm-firmenich.com/content/dam/dsm-firmenich/corporate/documents/our-company/news/press-releases/2025/press-release-dsm-firmenich-h1-report-20250731.pdf
6.dsm-firmenich reports H1 2023 results, https://our-company.dsm-firmenich.com/en/our-company/news/press-releases/2023/dsm-firmenich-reports-h1-2023-results.html
7.dsm-firmenich reports full year 2024 results, https://our-company.dsm-firmenich.com/en/our-company/news/press-releases/2025/dsm-firmenich-reports-full-year-2024-results.html
8.dsm-firmenich reports H1 2025 results, https://our-company.dsm-firmenich.com/en/our-company/news/press-releases/2025/dsm-firmenich-reports-h1-2025-results.html
9.Animal Feed Additives Market Size, Share, Trends and Forecast Analysis (2025-2032), https://www.maximizemarketresearch.com/market-report/global-animal-feed-additives-market/27081/
10.Animal Nutrition Market Size, Share | CAGR Of 6.8%, https://market.us/report/global-animal-nutrition-market/
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